12月15日，微創(chuàng)心通召開股東大會，審議通過并購微創(chuàng)心律管理有限公司（微創(chuàng)心律管理，CRM）的重大資產(chǎn)重組議案。此次并購將推動(dòng)微創(chuàng)醫(yī)療旗下結(jié)構(gòu)性心臟病與心律管理兩大核心業(yè)務(wù)板塊的深度整合，面向心衰全病因、覆蓋病程全階段的復(fù)雜診療需求，加速構(gòu)建貫穿“監(jiān)測—診斷—治療—管理”全過程的全球化心衰專業(yè)器械平臺。
基于此次產(chǎn)業(yè)整合，微創(chuàng)心通將成為全球領(lǐng)先、唯一提供端到端的心衰綜合解決方案的平臺。
此舉不僅有望重新定義心衰診療的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與發(fā)展路徑，也將從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、全球布局、資本效率和創(chuàng)新體系等多個(gè)維度，推動(dòng)微創(chuàng)心通實(shí)現(xiàn)全面能級提升，加速其向心衰診療領(lǐng)域全球科技領(lǐng)導(dǎo)者的定位邁進(jìn)。此次整合亦是我國高端醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化升級、提升全球競爭力的重要縮影。
“心通+心律”業(yè)務(wù)天然互補(bǔ)，心衰賽道將成為長期驅(qū)動(dòng)力
公開材料顯示，我國心血管疾病現(xiàn)有患者人數(shù)達(dá)3.3億，且死亡率居首位，高于腫瘤及其他疾病。近年來我國人口老齡化進(jìn)程加速，疊加瓣膜問題、心律失常、卒中、心衰等心血管疾病多半發(fā)病于老年群體，且心血管問題年輕化日趨明顯。
心血管疾病的診療具有系統(tǒng)性特點(diǎn)。結(jié)構(gòu)性心臟病、心律失常、心力衰竭等疾病之間相互關(guān)聯(lián)，許多患者同時(shí)存在瓣膜病變、泵血不同步、電活動(dòng)紊亂等多重病理問題，單一產(chǎn)品難以滿足全程管理需求。
然而，與其龐大患者基數(shù)和復(fù)雜的病因結(jié)構(gòu)相比，心衰器械治療的滲透率仍處于較低水平，現(xiàn)有器械應(yīng)用主要集中終末期心衰的群體；對占比更高的早中期患者，在預(yù)防、評估和監(jiān)測等關(guān)鍵環(huán)節(jié)覆蓋不足。
微創(chuàng)醫(yī)療在此時(shí)選擇將旗下具有天然互補(bǔ)優(yōu)勢的單一細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，強(qiáng)勢切入心力衰竭這一心血管疾病領(lǐng)域極具潛力的價(jià)值高地。
微創(chuàng)心律管理（CRM）則是全球少數(shù)擁有完整心律管理產(chǎn)品線的企業(yè)之一，其產(chǎn)品覆蓋心臟起搏器、植入式心臟復(fù)律除顫器（ICD）、心臟再同步治療除顫器（CRT-D）、導(dǎo)線、心律管理患者監(jiān)護(hù)儀及心律不齊診斷器械等。
合并后的微創(chuàng)心通，憑借其在結(jié)構(gòu)性心臟病、心律管理及心衰領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，將構(gòu)建覆蓋心力衰竭全病因、全階段、全過程的綜合管理方案，為不同致病因素、各疾病分期及“監(jiān)測-診斷-治療-管理”全過程提供完整的心衰管理服務(wù)。
這一戰(zhàn)略并非停留于構(gòu)想，而是具備清晰的實(shí)施路徑與產(chǎn)品支撐。目前，公司已規(guī)劃覆蓋心衰全周期管理的豐富在研管線，其中合并后的首款心衰產(chǎn)品IABP（主動(dòng)脈內(nèi)球囊反搏）產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2026年在國內(nèi)獲批，意味著微創(chuàng)心通將加速推進(jìn)心衰商業(yè)化。
據(jù)行業(yè)預(yù)測，未來十年，微創(chuàng)心通合并后新增心衰管線的復(fù)合年增長率預(yù)計(jì)將超過120%，顯示出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長潛力與平臺成長空間。
依托此次合并，微創(chuàng)心通將整合形成“結(jié)構(gòu)性心臟病+心律管理+心衰管理”三位一體的綜合平臺。后續(xù)通過渠道協(xié)同、運(yùn)營提效以及持續(xù)的研發(fā)投入與全球化拓展，新平臺的盈利能力有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步、持續(xù)提升。
“零現(xiàn)金”并購優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為長線發(fā)展釋放空間
近年來，國家大力鼓勵(lì)和提倡上市公司通過重組整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，補(bǔ)齊技術(shù)短板，重點(diǎn)覆蓋生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。在策略選擇上，支持企業(yè)使用更為靈活的方式進(jìn)行并購，平衡風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流。
此次微創(chuàng)心通收購微創(chuàng)心律管理采取“零現(xiàn)金”換股方式，避免了大額現(xiàn)金支出對微創(chuàng)心通運(yùn)營形成壓力，同時(shí)提升了新實(shí)體的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。值得關(guān)注的是，微創(chuàng)心律管理此前因歷史融資安排形成了部分優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債及回購義務(wù)，本次交易前，微創(chuàng)心律管理已同步完成了相關(guān)再融資和債務(wù)置換，使得其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)顯著降低。
根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，2025年上半年，微創(chuàng)心通與微創(chuàng)心律管理兩家公司的EBITDA均已轉(zhuǎn)正。隨著下半年非經(jīng)營性支出的消除，微創(chuàng)心律管理實(shí)際經(jīng)營虧損將進(jìn)一步收窄。整合后新公司有望在2027年前后實(shí)現(xiàn)整體盈利。
從資本效率看，微創(chuàng)心通交易完成后資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)進(jìn)一步優(yōu)化，研發(fā)、注冊、全球拓展等資源將得以更高效配置，為后續(xù)持續(xù)創(chuàng)新、市場拓展和潛在的心衰領(lǐng)域業(yè)務(wù)延展提供更多可能。
全球化渠道融合，提升營銷效率
雙方渠道因業(yè)務(wù)協(xié)同性可在后期形成強(qiáng)互補(bǔ)，因此渠道協(xié)同是本次整合中最直接、也最被市場關(guān)注的價(jià)值之一。
雙方協(xié)同的即時(shí)效果已有事實(shí)佐證。微創(chuàng)心律管理作為在海外深耕多年的心律管理企業(yè)，在歐洲、中東、非洲等地區(qū)擁有成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。微創(chuàng)心通近年來加快國際化步伐，2024年與微創(chuàng)心律管理啟動(dòng)合作后，微創(chuàng)心通的TAVI產(chǎn)品在歐洲的植入量明顯提升，2025年上半年海外收入同比增長235%，增速顯著。
并購?fù)瓿珊?，雙方渠道、注冊、物流體系將進(jìn)一步整合，微創(chuàng)心通的結(jié)構(gòu)性心臟病產(chǎn)品有望依托微創(chuàng)心律管理平臺更快進(jìn)入新市場，微創(chuàng)心律管理在國內(nèi)也可借助微創(chuàng)心通的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品形成組合式銷售以及渠道復(fù)用，提升營銷效率。
微創(chuàng)醫(yī)療推動(dòng)微創(chuàng)心通與微創(chuàng)心律管理的業(yè)務(wù)整合不僅是一次企業(yè)內(nèi)的重要戰(zhàn)略調(diào)整，也是我國高端心血管器械領(lǐng)域一次具有產(chǎn)業(yè)與資本共贏的創(chuàng)新實(shí)踐。該實(shí)踐通過將微創(chuàng)心通、微創(chuàng)心律管理合并，不僅實(shí)現(xiàn)企業(yè)本身短期資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，松綁CRM與歷輪投資者的對賭協(xié)議，微創(chuàng)醫(yī)療2025年的資產(chǎn)負(fù)債表也將大幅優(yōu)化。從長期來看，微創(chuàng)醫(yī)療將獲得業(yè)績改善和投資收益雙重效益。（鄒易）
