匯添富基金胡慧穎日前發(fā)表觀點稱，境外美元債券市場面臨利率、信用利差、全球性和局部性的事件沖擊等多方面潛在波動因素，但市場同樣不乏多樣的收益機會，應(yīng)以低波動而穩(wěn)中求進為策略目標，盡量規(guī)避利率波動，主動參與并管理信用利差波動，同時采取嚴控入池標準和差異化集中度管理雙管齊下等方式進行管理。
“近年來，美聯(lián)儲貨幣政策造就的高利率環(huán)境使得境外美元債和各類相關(guān)固收產(chǎn)品的靜態(tài)收益率具有較高的吸引力，這是罕見的市場機會；然而，作為境外市場從業(yè)人員卻不應(yīng)忽視美元債整體的相對高波動特性：在并不少見的情況下，資本利得盈虧對債券回報的影響可能遠高于到期收益率的作用?！焙鄯f表示。
在胡慧穎看來，充分認識波動，只是“萬里長征第一步”?！熬惩饷涝獋袌龅闹髁鞑▌觼碓磥碜岳屎托庞美?。一方面，作為美元債市場的無風(fēng)險利率，美國國債（尤其是中長久期類別）利率通常相比境內(nèi)人民幣債券的無風(fēng)險利率而言波動更為劇烈且頻繁，主要由于其所對應(yīng)的宏觀基本面影響因素以及市場行為和機制更為復(fù)雜且多變?！彼硎?，另一方面，關(guān)于美元信用債券（尤其是高收益范疇或投資級中的一些相對高貝塔類別），除去個體信用資質(zhì)差異帶來的個體表現(xiàn)差異以外，整體信用利差水平也會獨立于無風(fēng)險利率趨勢而較大程度根據(jù)風(fēng)險情緒等因素產(chǎn)生自驅(qū)波動，特別在全球（權(quán)益等風(fēng)險資產(chǎn)）市場風(fēng)險情緒顯著擴張或收縮的階段，信用利差通常成為左右整體信用債價格走勢的主導(dǎo)因素，這類影響不僅能作用于發(fā)達市場更主流的標的，也會不同程度地作用于新興市場以及有全球資金參與的亞洲和中資美元債標的。
胡慧穎同時表示，除受上述傳統(tǒng)框架因素影響外，全球性和局部性的事件沖擊也是美元債券市場不可忽視波動因素，其中便包括一些可預(yù)測性較低的事件（包括黑天鵝事件）或政策的沖擊。這類市場波動，對大多數(shù)市場參與者而言意味著難以預(yù)見和回避的風(fēng)險和回撤，但最終也可能成為策略勝出者的機會。
此外，胡慧穎提出，全球美元債市場由于涵蓋各地區(qū)風(fēng)險屬性不同，可能出現(xiàn)不同程度的局部市場的風(fēng)險和波動：地區(qū)行業(yè)自身因素例如2021年-2022年中資地產(chǎn)出現(xiàn)信用風(fēng)險導(dǎo)致整個中資美元高收益?zhèn)偦貓笄€的下挫；地緣政治因素易引發(fā)市場風(fēng)險情緒的關(guān)注，局部標的受到負面影響，進而從另一個角度再次作用于美元債券市場；個體因素例如瑞士信貸事件在2023年3月曾造成全球主流發(fā)達國家和地區(qū)大行次級資本債券的短期大幅拋售潮；而特朗普的關(guān)稅細節(jié)在對整體市場造成影響的同時也顯著影響到部分汽車行業(yè)標的的信用利差和估值水平等。
面對這些波動因素，如何打造有競爭力的境外美元低波動產(chǎn)品？胡慧穎表示，應(yīng)以低波動而穩(wěn)中求進為策略目標，對于上述潛在波動進行取舍和應(yīng)對。
一是應(yīng)對利率波動，應(yīng)當盡量規(guī)避。由于美債利率波動節(jié)奏頻密，幅度可能較大，且復(fù)雜的宏觀環(huán)境使得中短波段的預(yù)測勝率通常難以保證，即便在當前高利率環(huán)境下，票息對資本利得的變動也難以形成足夠的覆蓋。因而，境外美元低波動策略應(yīng)在絕大多數(shù)市場環(huán)境下嚴格控制久期，除非在下行空間可控且出現(xiàn)可預(yù)測性較高的少數(shù)機會下，可短暫適當提高久期敞口。
二是應(yīng)對信用周期帶來的信用利差波動，需要主動參與并管理，追求超額收益。由于信用周期帶來的波動通常以中長期趨勢出現(xiàn)，轉(zhuǎn)向并不頻繁，且分析框架相對清晰，通常結(jié)合風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)和自身估值水平等因素，故可預(yù)判性相對較高。低波動且穩(wěn)中求進策略應(yīng)通過借力團隊自上而下研究能力加大對此類波動的預(yù)測和主動參與度，適時調(diào)整信用債持倉的整體資質(zhì)水平及分布策略，包括細分類別（地區(qū)、行業(yè)）重點配置方向，以追求輪動機會和超額收益。
三是應(yīng)對個體信用波動，務(wù)必嚴控入池標準和差異化集中度管理雙管齊下。通過嚴控信用入池標準和組合持倉差異化集中度管理的手段來做到嚴控個體信用事件對投資組合造成的波動。對于前者，首先應(yīng)切實保證標的信用可跟蹤和自身團隊研究資源可覆蓋原則；后者指對不同信用等級和波動水平標的實施有差別的個體持倉比例限制：對于信用優(yōu)質(zhì)但由于市場參與者行為等原因而歷史價格走勢體現(xiàn)出相對高波動特征的標的則將個體持倉比例限制在更小的范圍，而通過提高類似標的持倉數(shù)量來保證總敞口，以期獲得相當收益水平的同時降低持有期波動。
四是應(yīng)對全球性的事件沖擊（包括黑天鵝事件），需要部分接受現(xiàn)實，部分通過動態(tài)管理預(yù)先應(yīng)對。“身處境外市場，部分接受全球性事件沖擊的發(fā)生、某種程度的不可預(yù)測性和不可避免性是務(wù)實的態(tài)度，就像在海上航行者無法完全躲過罕見的大風(fēng)暴，但在‘風(fēng)暴’來臨之前，可以通過綜合觀測估值水平、市場動能等因素來一定程度動態(tài)管理并調(diào)節(jié)風(fēng)險敞口，在估值吸引力、市場動能均走弱的過程中適當降低高波動敞口并提升現(xiàn)金比例來為潛在回撤做一定準備?！焙鄯f表示，今年3月底，美元債市場信用利差已收窄到歷史極低的水平，當時適當降低高波動品種的持倉、增加現(xiàn)金占比則能在機會成本較低的前提下為情景假設(shè)中最差可能性做出較為有效的準備。雖不能徹底避免下跌，但可以較顯著地降低潛在下跌幅度，以及為比競爭對手更大程度參與后續(xù)反彈提供可能。
五是應(yīng)對地區(qū)性事件沖擊，需要強化資源配置策略的作用，并保證研究資源覆蓋。在研究資源可覆蓋的地區(qū)和行業(yè)做到適當分散，但更為重要的是基于自上而下的分析而選擇確定性較高且風(fēng)險回報比較優(yōu)的板塊進行重點配置，并確保避免風(fēng)險敞口在研究資源覆蓋之外。
胡慧穎進一步表示，盡管境外美元債券市場具有較多的潛在波動因素，但對應(yīng)優(yōu)勢在于該市場同樣不乏多樣的收益的機會。對待風(fēng)險和波動的態(tài)度和方式——主動或被動、取舍標準和參與程度，以及主動預(yù)判和管理的能力不僅會決定我們組合的風(fēng)險特征，也將決定獲取超額收益的能力和空間。
